界面新闻记者 | 陈靖

2025年，券商另类投资子公司迎来资本调整分水岭。中原、东北、国都、中信证券等多家券商均对旗下另类投资子公司进行减资，但也有一些券商逆势布局。

近日，中原证券（601375.SH）公告称，基于自身发展规划，结合中州蓝海投资管理有限公司（简称“中州蓝海”）的发展需求，公司将中州蓝海的注册资本由24.26亿元调减至22.26亿元。

另类投资子公司是券商旗下主要从事跟投和直投业务的专业子公司。 作为中原证券在2015年精心布局的另类投资平台，彼时，中州蓝海肩负着重要使命。然而，近十年的运作下来，中州蓝海的业绩表现却与当初的预期相去甚远。

Wind数据显示，2022年至2024年，中州蓝海经营表现出现明显波动，三年营业收入分别为9407.29万元、-7722.91万元和6300万元，净利润则依次为2437.88万元、-9802.16万元和5000万元。

今年以来，中州蓝海的注册资本已发生多次变更。1月，中州蓝海注册资本由30.5亿元变更为25.26亿元；4月，其注册资本由25.26亿元变更为24.26亿元。

不仅是中原证券，7月15日，东北证券（000686.SZ）发布公告称，公司决定将另类子公司东证融达投资有限公司（简称“东证融达”）的注册资本调减至10亿元。东证融达2024年营业总收入为-183.6万元，净利润亏损超1600万元。

在早之前，国都证券也宣布，决定对另类子公司国都景瑞投资有限公司（简称“国都景瑞”）减少注册资本不超过12亿元（含）。8月1日，国都证券发布公告称，截至公告出具日，国都景瑞已完成减资，注册资本变更为3亿元。

5月末及6月初，中信证券（600030.SH）另类投资子公司中信证券投资以及中信金石，分别减少注册资本40亿、9亿，减幅分别为23.53%、30%。中信金石减资主要与经营定位有关，目前主要为私募股权基金平台，不再包含直接投资业务。

券商子公司减资这一资本运作背后究竟涉及哪些因素？其对券商及子公司又将产生怎样的影响？

中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英对界面新闻指出，“券商子公司减资的背后存在多重逻辑。首先是市场环境的影响，过去几年股权投资与并购市场持续低迷，部分项目发展不及预期，一些券商子公司甚至陷入亏损，业务前景蒙上阴影，这成为减资的直接诱因之一。其次，资源优化是重要考量。券商通过减少子公司注册资本，可将释放的资源集中投向主业，进而推动核心业务的高质量发展。”

有券业分析师告诉界面新闻，“减资券商多存在项目退出不畅问题，如上述券商中某新能源基金因IPO放缓导致资金沉淀，被迫收缩战线；而增资的一些则瞄准储能、商业航天等政策红利领域，需弹药储备。”

“另类投资具有周期长、波动大特点”，他进一步分析称，“部分券商选择减资是为满足《证券公司风险控制指标管理办法》中净资本监管要求，尤其涉及跨省地产项目等高风险资产时”。

“监管政策的变化也不容忽视。新《公司法》明确要求，2024年7月起公司注册资本需在五年内实缴到位。在此背景下，部分券商选择压降子公司资本规模，不排除是出于财务层面的统筹安排，以更好地适应新规要求。”王红英进一步表示。

战略收缩与效率平衡的博弈应如何权衡？中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对界面新闻分析，“券商对旗下子公司减资，既可能是业绩压力下的资源优化举措，也可能与业务转型、定位调整相关。此轮‘减资潮’更多体现为‘战略收缩+资源再平衡’的逻辑。通过资本层面的‘减法’换取运营效率的‘加法’， 同时为未来监管新规下的高质量发展留出资本空间。”

多位业内人士也提示了潜在风险。“对子公司而言，资本金压降可能直接限制创新业务的拓展空间，导致部分投资项目缩减，甚至可能造成预期净利润下降，这对其子公司及母公司券商都可能产生中长期负面影响。”王红英告诉界面新闻。

在部分券商对另类投资子公司实施减资的同时，行业内亦有不少机构选择逆势加码，通过新设子公司、增加资金投入等方式深耕另类投资领域。

7月29日，财通证券（601108.SH）发布公告称，拟对全资另类投资子公司财通创新投资有限公司（简称“财通创新”）增资不超过20亿元。本次增资完成后，财通创新的注册资本将由15亿元增加至不超过35亿元（最终以工商登记为准）。

今年3月，世纪证券宣布其旗下另类投资子公司世纪证券投资（深圳）有限公司已完成筹建工作，并通过监管部门现场检查，正式获得展业资格。

除新设机构外，多家券商明确计划加大对另类投资业务的资金投入。例如，南京证券（601990.SH）在其向特定对象发行A股股票的募集说明书中提及，拟将不超过10亿元募集资金用于增加对另类投资子公司及私募子公司的投入，资金将主要投向股权投资、科创板及创业板跟投业务。中泰证券（600918.SH）同样公告拟利用定增募集资金向旗下另类投资子公司中泰创业投资（上海）有限公司增资，计划投入不超过10亿元用于拓展另类投资业务。

“当前分化趋势将加速行业洗牌，资本充足的券商可通过‘母基金+直投’模式构建生态圈，而中小机构或转向精品化赛道，如专精特新企业的可转债夹层投资。部分券商尝试‘动态注册资本’机制，根据项目储备灵活调整资金池规模，这或将成为未来主流管理模式。”前述券业分析师进一步表示。